比亚迪(002594)点评：毛利率及规模效应改善驱动单车盈利继续攀升

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比亚迪8/28 日发布2023Q2 业绩。公司2023Q2 实现营收1399.5 亿元，同/环比分别+67.0%/+16.5%，归母净利润68.2 亿元，同环比分别+144.9%/+65.2%，扣非后归母净利润61.3 亿元，同环比分别+143.7%/+71.9%。整体符合市场预期。
经营情况：公司Q2 批发销量70.3 万辆，同环比增长98.2%/27.4%，大幅领先行业。 Q2实现营收1399.5 亿元，同环比分别+67.0%/+16.5%，归母净利润68.2 亿元，同环比分别+144.9%/+65.2%。比亚迪在10-20 万主战场已经站稳脚跟，并积极向两头延伸。同时海外业务持续拓展：2023H1 公司海外销量达7.43 万辆，同比增2.43 万辆；7 月乘用车出口1.82 万辆，创历史新高，元PLUS、海豚等车型持续开拓海外市场? 但在高端化的同时，行业竞争加剧也让公司ASP 同环比均有所下行。23Q2 扣除电子后营收1101.5 亿元，同环比分别+80.5%/+17.4%，单车均价折算为15.66 万元，同环比-8.9%/-7.9%，销量结构中低价车型，冠军版车型的占比提升影响较大。
毛利率仍在持续改善中，规模效应和原材料居功至伟。23Q2 毛利率18.7%，同环比分别+4.3/+0.9pct，同比大幅提升主要系Q2 销量实现70.3 万台，同环比+98.2%/+27.4%，销量规模效应以及上游碳酸锂等原材料成本降低均有所贡献。三费方面多有增加，后续期待进一步降本措施。 Q2 三费占比分别4.4%/2.5%/5.4%，分别同比+1.1/+0.1/+1.8pct，环比+0.6/-0.3/+0.2pct。销售费用率提升明显，主要是在售车型增加，以及终端折让奖励提高所致；研发费用率提升主要系新车型开发投入以及智能化转型投入增加。
后续单车盈利受到竞争压力影响，或稳定在8000 左右。23Q2 不仅有全额提价后的订单助力单车净利回升，原材料成本也将提供进一步的单车物料成本减少1-1.5pct。随着腾势销量占比的提升，高端化将继续抬升单车价值。尽管畅销的冠军版车款的上市将对整体毛利率有所拖累，以及终端折扣放大对销售费用有所蚕食，我们仍旧预计23H2 的单车净利有望保持在0.8 万元区间。
23 年新车迭出，产品竞争力有望延续。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展，技术创新加持，全球化提速等多线并进的比亚迪，展示了强大的实力和活力，相信随着仰望、方程豹品牌的面世，以及宋L、驱逐舰07 等全新车的上市，比亚迪将在今年下半年进一步发力，有望实现其年度销量300 万辆的目标。
投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司产品力的持续性，终端竞争压力的加剧，小幅下调公司2023-25 年营收由6828/8079/8836 亿元至6079/7235/7840 亿元； 下调23-25 年净利润由282/360/402 亿元至250/298/365 亿元，对应PE 为27/23/19 倍，估值水平与此前一致，维持增持评级。
核心假设风险：芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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